来源：芝商所CMEGroup
摘要：上周金铜表现明显分化，市场情绪整体较为risk off，主要原因之一俄乌冲突在拜登即将卸任的前夕突然升级，市场风险偏好明显回落，压制铜价的因素没有改善，美元指数继续上行，一度触及108关口，而美债收益率也在4.4%左右高位运行，而黄金却与美元指数一同上涨，体现出了明显的避险属性。
1、上周贵金属持续反弹，铜价有所承压
贵金属方面，上周COMEX黄金上涨5.87%，白银上涨3.53%；沪金2502合约上涨5.46%，沪银2502合约上涨2.81%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+0.53%、-0.16%。
2、铜价受避险及政策不确定压制
上周市场情绪整体较为risk off，主要原因之一俄乌冲突在拜登即将卸任的前夕突然升级，市场风险偏好明显回落，压制铜价的因素没有改善，美元指数继续上行，一度触及108关口，而美债收益率也在4.4%左右高位运行。对于铜价而言，更大压制在于特朗普上任后政策的不确定性，这使得市场观望情绪较为浓厚。
3、避险需求推动金价反弹
上周美国经济数据表现依然强劲，12月降息概率大幅降低，美元持续走强，而俄乌冲突的再度升级推升市场避险需求，金价由此触底反弹至2700美元/盎司上方。短期来看，避险情绪支撑金价反弹，但美元及利率的快速上行对金价仍有一定压制，短期内或将面临上行压力，而中长期抗通胀角度下金价依然得以支撑。
一、基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
COMEX铜价上周冲高回落，整体仍然表现较为承压。上周市场情绪整体较为risk off，主要原因之一俄乌冲突在拜登即将卸任的前夕突然升级，市场风险偏好明显回落，压制铜价的因素没有改善，美元指数继续上行，一度触及108关口，而美债收益率也在4.4%左右高位运行。对于铜价而言，更大压制在于特朗普上任后政策的不确定性，这使得市场观望情绪较为浓厚。
上周SHFE铜价先扬后抑，在73000元一线再次获得支撑。国内经济数据整体表现依然平稳，9-10月出台的一系列政策仍然需要时间来兑现到经济数据之上。国内精炼铜需求表现也相对较弱，虽然11月去库力度有所加快，但更多是因为价格因素所致。目前来看铜价缺乏上行动能，关注73000元一线能否为价格提供有力支撑。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。近期COMEX库存停止交仓且有所去库，不过去库幅度仍然缓慢。预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主，需要关注全年进口长单的签约情况以及明年初单月的进口节奏变化。
SHFE铜价上周格曲线较此前向上位移，价格曲线仍然呈现contango结构。近期价格下跌之后沪铜的去库总算表现较为明显，价差结构也略有走强，但是我们认为可持续性有限。一方面后续价格如果反弹，去库又会不弹顺利，另一方面上周进口窗口已经打开，后续进口增加可能也会对整体去库的幅度产生影响。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比有所下降，与价格震荡匹配，本周关键事件众多，预计波动率将会放大。
图1：CFTC基金净持仓
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二、贵金属市场复盘
贵金属市场观察
上周COMEX金价持续反弹、银价窄幅震荡，COMEX金银于2568-2719美元/盎司、30.3-31.7美元/盎司区间内运行。上周美国经济数据表现依然强劲，12月降息概率大幅降低，美元持续走强，而俄乌冲突的再度升级推升市场避险需求，金价由此触底反弹至2700美元/盎司上方。
2． 比价与波动率
上周，黄金涨幅强于白银，金银比震荡上行；黄金上涨铜价下跌，金铜比震荡上行；原油涨幅弱于黄金，金油比震荡上行。
图2：COMEX金/COMEX银
黄金VIX小幅上行，避险需求较前期小幅回升。
图3：黄金波动率
近期人民币汇率影响较前期走弱，上周黄金白银内外价差有所回落；内外比价有所回升。
图4：贵金属内外价差
三、市场前瞻
国内经济数据整体表现依然平稳，9-10月出台的一系列政策仍然需要时间来兑现到经济数据之上。国内精炼铜需求表现也相对较弱，虽然11月去库力度有所加快，但更多是因为价格因素所致。目前来看铜价缺乏上行动能，关注73000元一线能否为价格提供有力支撑。
短期来看，避险情绪支撑金价反弹，但美元及利率的快速上行对金价仍有一定压制，短期内或将面临上行压力，然而，中长期来看，抗通胀角度下金价依然得以支撑。
关注及风险提示：美国初请失业金人数、核心PCE、通胀预期、地缘冲突等。
